李蓓2023观点概要：看好未来两年股票市场，看好制造业 ...

夵尖

1、美联储：2023年中停止加息
2、房地产：销售端没有太大下行空间、目前活着的国企民企死不了（现金流压力最大时候已经过去）、房企信心受重仓后续拿地开工在低位、房价下半年稳转升
3、债券：现在起点⽐较低，第一是绝对利率⽔平低，第二个是信⽤利差低，第三个是中美利差低，现在类似上世纪50年代，市场先经历十年利率低谷，二战后利率进入长期上升通道
4、股票：乐观，除了GDP增速外，还要看股票所代表的部门在国民经济中的分配比例。中长期（10年）维度，看好制造业、大金融，不看好消费。
未来10年私营制造业处境改善在国民经济分配中占比上升，因为我们房地产泡沫破裂、低价下降、工资增速下行、利率低位，民营尤其制造业融资容易。A股结构，制造业50%+，消费10%-20%，剩下是⾦融等。
消费板块，我觉得可能相对更差，因为消费跟着居⺠部⻔， 居⺠部⻔在过去10年是⼀个收⼊⼤幅增⻓，⽽且加杠杆的过程，未来10年反过来收⼊增速下⾏、去杠杆，所以理论上消费盘⼦增速下⾏。另外，消费现在还有⼀个结构性（集中度）变化，以2020年为分界点，前⾯的⼗年是⼀个集中度提⾼的过程，从⼤⾯上讲，我们淘汰了很多⼭寨，淘汰了伪假冒伪劣商品，集中到⼀些⼤品牌，2020年之后，是⼀个重新分散化的过程，我们出现很多新消费，市场开始进⼀步的⼜分散化，所以格局其实是变差。所以从10年⻆度，个⼈不看好⼤消费。
大金融板块，会随着房地产的⻅地⽽⻅底。现在⼤⾦融利差，如银⾏利差应是过去⼗⼏年最低⽔平，因为我们现在利率绝对⽔平低，且结构也不好。随着房地产⻅底和融资需求恢复，会有⼀个温和复苏。
总体上，未来两年，股票相对看好。经济增速的下⾏，很⼤程度会被分配⽐例和利润率改善所抵消，甚⾄是超越，可能会进⼊类似于美国08年之后的这样的⼀个⽜市的过程。
5、为什么要多头转宏观对冲？
第⼀，经济的周期波动，它是⼀种固有的、隐含的、不可改变的⾃然规律。中国的波动⼜⾮常⼤于美国，⼤于全世界平均⽔平。如果不择时，⽽是⻓期满仓持有股票是痛苦的，尤其下⾏阶段。所以就开始转⾏做宏观对冲，希望在恰当时机，在不同周期阶段，投资不同资产。
怎么做宏观对冲？⾸先要判断经济周期的位置和资产价格的位置。具体怎么判断，我们总结出了影响资产价格最重要的三个因⼦，分别是利率和流动性、企业盈利和商品价格、以及市场⻛险偏好。⾸先分析和判断这三个因⼦未来⼀段时间⾛势，根据它们的组合判断各类别资产。⽐如债券，肯定⾮常直接的跟利率是正相关的，⼀般情况下，⼤众商品价格跟企业盈利也是正相关的。股票，复杂⼀些，是三个因⼦的叠加。股票的价格应该是跟企业盈利正相关，跟利率负相关，跟⻛险偏好正相关。通过判断三个因⼦的趋势，判断不同资产类别的趋势。
需要具备哪些能力？
三个方面，第⼀是技术⽅⾯，需要对资产类别有⼀个全覆盖，需要结合资金流和货物流，需要对经济各个部⻔之间有⼀个⽐较完整的认知，这样才能够拼出来⼀个经济的完整途径。这⼀点像很多宏观经济学家、利率分析师，⼤家也做⼯作；
第⼆宏观和中观互相结合，会更加强调对于中观层⾯把握，来理解⼀些结构性变化和⼀些驱动来源；
第三，要保持⼀个⽐较好的结构和框架，使你的⾏为有约束和规范，不⾄于太极端。如果你太极端的话，就容易前面若⼲次做对，但⼀次看错或者做错很翻船。还有可能在别⼈都暴赚的时候，你没有⽌损，没有认错，站在群众反⾯，就⾮常悲催。
这个问题需要有两个⽅⾯来解决，第⼀是从性格上你既能够改错认错，⼜能够不冒进，能克制贪婪和恐惧。第⼆是需要从制度上完善，从制度上让⾃⼰处于⼀个相对不会出现太⼤偏差和太⼤问题的⻛控制度。